千禾味业公布2018年业绩快报,公司2018实现营收10.70亿元,同比+12.82%,归母净利2.40亿元,同比+66.60%。其中,18Q4营收3.25亿元,同比+25.24%,归母净利0.66亿元,同比+67.24%。每股收益为0.74元。

    投资要点

    收入增速连续两个季度企稳,毛利率预计稳步提升。公司2018年实现营收10.7亿元,同比+12.82%(Q1:-3.01%;Q2:+2.64%;Q3:+27.68%;Q4:+25.24%)。收入连续两个季度恢复高增,主要系影响18H1的高基数因素消解(17年4月提价后经销商加大备货),叠加公司下半年重新梳理品牌定位,聚焦零添加产品,效果逐步显现。公司2018年实现归母净利2.40亿元,同比+66.60%(Q1:+193.18%;Q2:-32.54%;Q3:+31.67%;Q4:+67.24%)。业绩增速环比提速受收入加速及毛利率提升驱动,其中毛利率改善主要系:1)零添加产品占比持续提升,产品结构优化;2)18Q4公司礼盒类产品畅销(毛利率高达60-70%左右),提升整体毛利率空间。2018年整体费用率预计微升,但总体平稳。2018年公司净利率为22.44%,同比+7.25pct。

    战略重定位:零添加为主,高鲜为辅。公司于18Q2梳理品牌定位,确立采取零添加为主和高鲜为辅的战略规划。重新聚焦零添加产品,主要基于品类空间及品牌优势的考量。品类空间:零添加酱油作为创新型产品,品类空间大。根据品牌咨询公司调研测算数据,全国7大主要城市(北上广深、成都、西安及重庆)有98%的样本消费者愿意复购零添加产品;同时,在健康消费趋势下,样本数据显示有50-60%的消费者愿意为具备健康概念的调味品支付5元/500ml的溢价。未来零添加产品的受众有望持续提升。品牌优势:目前公司零添加产品线占比40%+,收入体量达到4个亿以上,为国内零添加产品市占率第一。从目前看,调味品龙头企业主力抢占鲜味酱油市场,零添加产品的竞争环境相对温和。公司未来将在媒体投放(电视广告、地铁灯箱等媒介)上重点倾向零添加产品,零添加在公司产品占比预计持续提升,公司计划在这一升级品类中确立绝对的品牌优势。

    渠道再规划:四箭齐发,有的放矢。公司将通过独立团队分别经营零售、餐饮、电商及特通四大渠道。1)零售:创建3个队伍(经销商、导购和公司直售),年覆盖区域将扩大至37个,将重点强化对经销商的培训,将渠道进一步渗透至百强县及人口大县。2)餐饮:18年9月3日公司开始针对餐饮渠道销售独立产品(添加酱油千禾东坡红),产品差异化不如零添加显著,但会在成本层面上强化竞争力。同时,公司引进专业餐饮团队,选择河北、西北和四川的几个地级市(成都、绵阳等)率先扩张。餐饮基数低,18年销售规模约百万量级,后续增速预计较为可观。3)电商:主攻零添加产品,目前已经做到天猫和京东旗舰店酱油产品销售第一名,18年预计含税销售额为1亿元左右,后续仍将持续发力。4)特通:18年团队进行重新梳理,目前约几十人经营特通渠道,把全国分为五个大区,通过定制化解决客户一对一需求,18年预计收入规模3000-4000万量级。

    品类待扩张:围绕零添加概念,拓宽品类。公司将围绕零添加概念,齐力发展醋与料酒品类。产品普适性强:鉴于醋和料酒在各区域口味有区隔(全国有四大名醋,料酒亦分黄酒和曲酒),公司针对口味区域性进行了创新糅合,结合了香醋陈醋研发清香醋产品;料酒产品亦兼白酒去腥功能,也有黄酒的口味。公司的醋和料酒产品普适性更强。未来将发展料酒产品:公司判断料酒品类用量频次高,且暂无突出全国化品牌,未来将作为重点突破品类。公司前三季度料酒产品增速预计约28%,四季度增速环比加快,全年增速有望超30%。

    盈利预测及投资建议:公司产品定位重塑,产品升级且品类多元化趋势明朗,伴随渠道进一步下沉,空间可观。我们根据公司业绩快报,调整了盈利预测,预计18-19年公司收入分别为10.7亿元(+13%)及13.0亿元(+22%),净利润分别为2.4亿元(+67%)及2.5亿元(+4%),对应2019年1月22日收盘价,2018及2019年PE为24x及23x。维持“审慎增持”评级。

    风险提示:原料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全问题、区域不及预期