事件：公司发布2019 年业绩预告，实现营业收入39.72 亿元，奇迹MUsf页游， 同比下降3.89%，实现归母净利润8.09 亿元，同比下降11.28%。公司Q4 实现营业收入9.78亿元，同比增长24.07%，Q4 实现归母净利润1.98 亿元，同比增长25.58%。

    点评：

    公司营业收入和归母净利润同比下降的主要原因：（1）公司巩固行业龙头地位，公司主要食品添加剂产品销量均有不同幅度的增长，但香料甲乙基麦芽酚和甜味剂三氯蔗糖产品价格同比降幅较大。据测算，甲基、乙基麦芽酚价格同比降低10-20%左右；三氯蔗糖价格同比降低约20%。（2）同时，受到宏观经济影响，2019 年度公司部分大宗化学品价格和销量较2018 年度同期均有所下降。

    精细化工龙头，缔造甜蜜事业

    公司为精细化工龙头企业，甜味剂产品安赛蜜和三氯蔗糖的产能分别位于全球第一和第二位；香料产品甲基、乙基麦芽酚的产能全球最大。新型甜味剂成长空间广阔，目前市场规模近20 亿美金，至2021 年年复合增长有望达到5.4%。

    行业内总供给收紧，而公司通过新增产能和客户渠道开拓，龙头地位日益凸显。

    公司成长驱动力：甜味剂渗透率提升，定远项目开拓成长空间公司甜味剂新增产能可充分受益于行业需求增长带来的成长空间。由于糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制，安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望实现快速增长。以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司原有三氯蔗糖产能为1500 吨，2019年通过技改增加产能1500 吨，预期将在2020 年继续释放产能。此外，公司2019 年12 月公告将投资建设5000 吨三氯蔗糖项目，增强巩固行业龙头地位。

    金禾-定远循环经济产业园项目，开拓成长空间。2017 年公司计划投资22.5亿元在定远建设循环经济产业园，进行上游配套实现一体化生产及新增香料和医药板块产品。目前已完成“生物质热电联产项目”试车和年产1 万吨糠醛、4 万吨氯化亚砜项目的试生产。2019 年末，公司公告新增4500 吨佳乐麝香溶液、5000 吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃、1000 吨呋喃铵盐项目的规划建设，开拓香料及医药领域新产品。新项目规划，持续开拓公司成长空间。

    盈利预测：我们预计公司2019-2021 年可实现营业收入分别为3971.85/4443.27/4658.09 百万元；对应归母净利润分别为808.76/1007.27/1135.45 百万元；对应PE 分别为16/13/11 倍；维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格下跌；环保和安全生产的风险；产能建设及释放不达预期。