邮储银行(01658)是国内唯一的成长型零售大行

邮储银行零售战略定位明确且拥有独特禀赋，在国内网点数量最多(近4万)、零售收入占比最高(2019年末63.79%)、客户下沉最深(覆盖99%县域)、股权结构较为多元。近年来，整体增速明显快于五大行。2019年，拨备前净利润及归母净利润同比增速分别为9.4%和16.5%，成长性凸显。

最广泛的网点布局，负债端独具优势，资产端凸显零售定位

邮储银行在诸多县及以下地区是唯一的全国性金融机构，得益于遍布全国且深入县域的营业网点和强大吸储能力，存款来源稳定(占比96.30%)且成本较低(付息率1.55%)，在负债端独具优势。资产端坚持以每年60%以上新增信贷用于零售业务，零售贷款占比超五成，贷款收益率4.83%。

资产质量优质，资本充足水平无忧

邮储银行2019年不良贷款率仅0.86%，历史包袱轻且信贷结构优，资产质量优质。拨备覆盖率高达389.45%，具有较强的风险抵补能力。A股上市后，资本得到有效补充，网页版奇迹MUsf，截至2019年末，核心一级资本充足率和资本充足率分别为9.90%和13.52%;800亿元永续债发行后资本进一步夯实。

资产端、中收端及网点端潜力空间大

资产端，信贷占比低于可比同业但增速较高，存贷比提升将持续打开利润空间;中收端，信用卡业务、财富管理等方面具有较大潜力空间;网点端，网点改造和深耕客群试点工作已初步显效，后续批量复制带动整体盈利能力提升可期。同时，金融科技赋能叠加金融生态圈打造，促进整体网点降本增效。

盈利预测与投资建议：邮储银行零售战略清晰并制定了具体三年规划方案来持续推动转型，叠加后续网点改造、金融科技赋能等配套举措，成长性有望进一步凸显，上调邮储银行2020-2021年EPS预测分别为0.79/0.89元(原为0.78/0.85元)，新增2022年EPS预测为0.98元。给予邮储银行(A股)2020年1.1倍PB，对应目标股价6.9元。首次覆盖给予“买入”评级。给予邮储银行(H股)2020年0.9倍PB，对应股价6.2港元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行压力增加;零售转型力度和节奏可能不及预期。