核心观点

    公司是我国地理信息系统行业最具技术实力的企业，聚焦GIS 软件的研发和推广，市场前景广阔。我们认为公司将受益于国土奇迹页游私服和自然资源统一确权带来的市场机遇，在行业信创大背景下，公司有望凭借与战略伙伴的深度合作以及国产GIS 软件产品，在竞争中取得优势地位。

    事件：公司公告2019 年实现营业收入17.35 亿元，同比增长14.31%；实现归母净利润2.19 亿元，同比增长30.71%。公司第四季度单季度实现收入6.82 亿元，同比增长13.20%；归母净利润0.91 亿元，同比增长47.18%。公司预计2020 年一季度业绩归母净利润767-996 万元，上升0%-30%。

    业绩符合预期，省市县级机构改革落地。 2019 年，公司收入占比达99%的GIS 软件业务实现收入17.13 亿元，同比增长14.33%，2018 年同期增速为24.97%，回落的主要原因是2018 年4 月开始的省市县级机构改革对项目的招标、实施和回款影响较大。截至2019 年底，随着改革陆续完成，需求再次重启。

    国土奇迹页游私服业务斩获多个国家级项目，子公司上海数慧收入大幅增长。2019 年《关于建立国土奇迹页游私服体系并监督实施的若干意见》明确到 2020 年，基本建立国土奇迹页游私服体系。奇迹页游私服龙头子公司上海数慧全面参与了国家层面的国土奇迹页游私服信息化标准规范编研、国土奇迹页游私服指标模型研究，开展了国家级系统、数据质检软件、在线填报系统和基础版系统的设计和研发，承接了全国国土奇迹页游私服监测评估预警管理系统，2019年上海数慧实现收入2.46 亿元，净利润9692 万元，分别增长35%和146%，大幅超过业绩承诺。我们预计在2020 年，超变态奇迹私服，公司凭借上海数慧在规划领域的龙头地位和自上而下的先发优势，有望在国土奇迹页游私服的集中建设中获得较大份额。

    控人降费推动费率下行，现金流继续保持优异水平。公司综合毛利率为54.79%，保持平稳。2019 年公司推进控本降费，在职员工数量有所下降。公司研发费用率和管理费用率为13.20%和14.05%，分别下降1.06pcts 和4.97pcts。销售费用率为14.17%，提升1.92pcts，公司增加销售人员薪酬，积极建设销售矩阵。公司销售商品、提供劳务的现金流入为17.1 亿元，经营性现金流净额为2.2 亿元，继续保持与营业收入和净利润持平的趋势。在2018-2019 年客户机构改革的时期，公司加强回款催收力度，保持稳健经营。

    地理信息化应用推广覆盖面提升，在信创机遇下，GIS 基础软件平台和应用软件均有望加速增长。在政府职能逐步向服务型转移的过程中，电子政务中的 GIS 应用将持续升温，为政府科学决策提供重要的地理空间信息依据，GIS 应用从强GIS 部门拓展至弱GIS 部门，并且智慧城市深入建设对于GIS 依赖程度提升。2019 年公司发布SuperMap GIS 10i系列产品，可以适配不同的硬件设备和操作系统，赋能国产化应用的建设和推广，在行业信创的大背景下，公司有望凭借与战略伙伴的深度合作以及国产GIS 软件产品，在竞争中取得优势地位。

    风险因素：部门设立进展不及预期；行业竞争加剧导致软件利润率继续下降的风险；GIS软件和各行业融合进展不及预期的风险。

    投资建议：公司是我国地理信息系统行业龙头企业，聚焦GIS 软件的研发和推广，市场前景广阔。据年报，我们调整公司2020-2021 年EPS 预测至0.63/0.76 元（原预测0.62/0.83 元），新增2022 年EPS 预测为1 元。维持“增持”评级。