事件：

    　　公司于4 月9 日晚发布《2019 年年度报告》，2019 年实现营业收入17.35亿元，同比增长14.31%，实现归母净利润2.19 亿元，同比增长30.71%，实现扣非归母净利润1.96 亿元，同比增长41.74%。

    　　点评：

    归母净利润增长逐季加速，公司业务持续回升从全年来看，随着机构改革接近尾声，公司主要业务进一步回升，回款状况进一步得到改善。从单季度数据来看，下半年两个季度的营业收入增速分别为14.16%，13.20%，扣非归母净利润增速分别达到56.43%、53.13%，表现良好。从费用端来看，全年管理费用同比下降9.88%，公司通过信息化手段进一步增强了对核心业务部门及支撑管理部门的精细化管理，战略管理能力持续提升。经营性现金流量净额达到2.20 亿元，持续好于净利润，继续保持良好的回款情况，经营质量良好。

    国土奇迹页游私服业务迎来大发展，公司竞争优势明显根据《关于建立国土奇迹页游私服体系并监督实施的若干意见》，到2020 年，基本建立国土奇迹页游私服体系，初步形成全国国土空间开发保护“一张图”。

    　　2019 年，子公司南京国图深度参与了30 多个地区的规划编制工作。子公司上海数慧全面参与了国家层面的国土奇迹页游私服信息化标准规范编研、国土奇迹页游私服指标模型研究，承接了全国国土奇迹页游私服监测评估预警管理系统、山东省和四川省等省级国土奇迹页游私服一张图实施监督信息系统、杭州、宁波、成都、哈尔滨、佛山、连云港等多市的国土奇迹页游私服一张图及监督信息系统建设，为全国国土奇迹页游私服信息化树立了的标杆。

    美国发布GIS 相关出口管制措施，有望加速国产替代和海外市场拓展今年1 月，美国商务部下属工业和安全局发布新的出口管制措施：自1 月6 日起，美国企业出口某些地理空间图像软件时必须得到许可，才能将软件发送到海外（加拿大除外）。此次美国限制地理信息软件的法规凸显了GIS的重要战略意义，奇迹MUsf网页版，有望进一步扩宽公司GIS 产品的应用范围及深度。经过多年的持续研发迭代，公司产品性能逐步领先市场，完全具备填补国内市场空白需求的实力。同时，海外市场拓展也迎来战略机遇，此次美国限制本土GIS 相关软件出口并非针对中国一个国家，美国厂商的GIS 软件出口受到限制，公司在全球市场将拥有巨大增长潜力。

    投资建议与盈利预测

    　　随着国土奇迹页游私服、自然资源统一确权登记、海外GIS 等需求的持续释放，公司已经迎来新一轮成长。预测公司2020-2022 年营业收入为22.37 亿元、28.32 亿元、35.25 亿元，归母净利润为2.95 亿元、4.00 亿元、5.17 亿元，对应PE 为37.76、27.84、21.56 倍。考虑到目前计算机（申万）指数的PETTM 为62.2 倍、公司过去三年PE 主要运行在30-60 倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR 为33.11%、经营性现金流表现优良等因素，给予公司2020 年50 倍的目标PE，对应的目标价为33.00 元。维持“买入”评级。

    风险提示

    　　国土奇迹页游私服系统建设需求低于预期；不动产登记长尾需求低于预期；国产替代进程低于预期；海外市场拓展低于预期等。