投资要点行情:本周上证综指下跌0.77%,深证成指下跌0.39%,创业板指下跌0.81%,A股环保板块指数下跌3.95%。大气工程、环境监测、固废处理、水处理工程与耗材、水务运营涨幅分别为-1.59%、-0.44%、-7.46%、-4.81%、-3.10%。目前环保板块TTM估值24.5倍(暂剔除神雾环保、盛运环保、盾安环境等特殊值),较2013年以来39倍行业平均估值水平低37.18%。环保相对建筑园林代表企业估值溢价率约125.5%(历史溢价率区间18.7%-272.2%)。

    本周投资组合:高能环境+理工环科+东江环保+联美控股+先河环保+伟明环保《排污许可管理条例》起草完成,工业企业污染治理空间巨大。6月28日,生态环境部召开6月发布会,重点介绍了排污许可管理工作进展等。

    1)排污许可证核发时间规划:根据国务院《控制污染物排放许可制实施方案》,要求到2020年,完成覆盖所有固定污染源的排污许可证核发工作;2)重点区域清理发现无证企业占比23%,全国工业企业中发证比例为14%:截至6月27日,全国已发放排污许可证近5.1万家,但与全国工业企业数量36.56万家(统计局2019年5月数据)相比仍有较大差距,占比为14%;环评与排放司司长也表示,2019及2020年核发任务较重,在近期的摸底排查中,8个清理整顿试点省(市)在过去发证近14000张,此次清理出无证企业3500多家(占比达到20%),重点区域清理整顿前发证6800多张,此次清理出无证企业近2000家(比例达到23%),大量应发证企业仍游离于环境监管范围外;但我们也应看到,“无证企业比例高、待发证企业多”,反映今明两年工业企业排污管理及污染治理增长空间巨大;3)《排污许可管理条例》已完成起草:目前,环境部已发布《排污许可管理办法(试行)》《固定污染源排污许可分类管理名录》两个部令,规范排污许可证申请、核发和监管,同时《排污许可管理条例》起草完成,已报送审查。

    货币政策重心从总量宽松转向供给侧改革,流动性维持稳定。

    1)6月12日,央行公布5月货币金融数据,5月社融新增1.4万亿,社融增速从10.4%反弹至10.6%;其中,人民币贷款出现反弹,较4月多增1600亿元(企业贷款受短期贷款拉动回升、中长贷占比下滑,居民短贷和中长贷均有上升),直接融资明显回落。

    2)5月9日,央行公布4月货币金融数据,4月社融新增1.36万亿,社融增速从10.7%下滑至10.4%。

    3)4月19日,中共中央政治局召开会议,提出经济运行平稳、开局良好,好于政府预期;货币政策关注重心从总量宽松和刺激转向供给侧的结构性改革,事实上4月12日央行货币政策委员会例会中已经释放了相似信号,环保板块重点影响因素从融资环境改善逐步转向业绩增长。

    投资建议:推荐土壤修复、环保监测、危废板块,推荐环保运营类公司。

    1)短期来看,经历“缩表”之后,行业进入触底出清阶段,投资机会从融资环境改善回归业绩增长,部分公司估值与业绩增速已经具备较好配置价值,新的行业龙头有望诞生;2)长期来看,运营是环保产业的方向:企业投资本质上是考虑投资现金流回报,环保运营类公司由于稳健成长现金流受到长期资本青睐,而环保公司也开始倾向于拓展运营业务。

    3)建议关注:土壤修复(高能环境、理工环科、博世科);环保监测(先河环保、聚光科技、理工环科);危废(东江环保);环保运营类公司(联美控股、东江环保、伟明环保、瀚蓝环境、重庆水务)。

    风险提示:环保政策落地风险,建设项目进度风险。