公司一体化程度高，硫酸阶梯利用，经富集后通过氨中和进入MVR系统，大幅减少废水和固废。中间体环节，公司的优势在于间苯二胺、还原物和间苯二酚生产的一体化，三者均需要使用硫酸提供酸性环境，且是递减的，硫酸可以阶梯使用。染料环节，每吨染料滤饼洗涤时产生50-100 吨2-3%的稀硫酸废液，公司具备将低浓度酸富集到高浓度的能力，富集后经过氨中和进入到MVR 系统，得到硫酸铵产品的同时将蒸馏水循环利用。而不具备富集能力和MVR 系统的其他企业污水处理能力差，部分企业使用石灰进行中和，对比之下，公司减少了70%的废水和90%的固废。由于废水中化学物成分复杂，公司此套处理装置研发花费了3 年时间，其他企业短期内难以复制。

　　产业链一体化的另外一个优势就是废物综合利用，经济且环保。公司新增1 万吨H 酸产能将联产1.2 万吨萘系异构体，萘系异构体可以用于生产减水剂和分散剂。无配套实力企业只能将联产物随废水排放，污染环境，公司配套新增10 万吨减水剂，对联产物的废物利用不但经济而且环保。

　　高含盐量下的耦合反应体系是公司环保实力的核心之一。每吨废水处理需要耗电45 度，每吨染料滤饼对应产生50-100 吨硫酸含量为2-3%的废水，直接进行处理难度大。公司通过套用在高含盐量下的耦合反应体系将硫酸浓度富集到13-15%后进行氨中和，进入MVR 系统。

　　高含盐量下的耦合体系是处理过程的核心，直接降低了处理废水量。

　　持续看好浙江龙盛，建议买入。我们预计公司13-15 年EPS 为0.94、2.02 和2.41 元，不考虑出售PE 项目股权，14 年现金流50 亿元以上，极其充裕。公司合理市值300 亿元，建议买入，目标价20 元。

　　安利股份:新产能逐步释放，关注隐蔽性资产

　　类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司

　　投资要点:

　　事件:我们最近调研了安利股份并参观新旧厂区、环保设施等。

　　产能逐步扩张将缓解公司瓶颈，服装、电子产品、装饰用品等新下游需求未来可以期待。目前公司产能达到5800万米，相比于上市之初的3500万米的产能，增长了66%，即募投项目的3150万米产能已有三分之二产能释放。剩余三分之一产能预计将会在明年年初逐步释放。超募项目的2200万米新产能预计将会在明年下半年建成投产，届时公司产能规模将会达到8850万米。根据公司介绍，目前合成革的最大下游是服装，其次是鞋类。过去由于产能不足，公司仅能专注于已有的鞋类、沙发、体育休闲、箱包等领域。预计未来公司的新产能将会在满足已有市场需求的情况下，被服装、电子产品、装饰用品等新兴下游需求所消化。

　　下游去库存逐渐完成，鞋类企业明年预计将会开始补库存，利好于公司。目前鞋类等下游客户订单金额占公司销售额的35-40%，对公司的业绩乃至整个合成革行业的业绩影响剧组轻重。我们以安踏国际(2020.HK)为追踪指标，在订单持续下滑了6个季度之后，安踏2014年一、二季度订货会的订单金额增长高单位数，我们认为这预示着下游的去库存已经逐步完成，鞋类企业等下游预计明年将会开始新一轮的补库存，对公司形成利好。

　　关注隐蔽性资产对公司安全边际的提升。公司金寨路老厂区生产设备技改及搬迁方案已经确定，预计将会在2014年左右基本完成搬迁，这样提升了公司管理调度的效率。老厂区占地约100亩左右，折合6.7万平方米。由于金寨路厂区所在地整体规划为金融、办公、商业、休闲、购物、商业综合区域，我们参考合肥市包河区徽州大道以东、繁华大道以北的某处土地在今年8月的成交情况--土地面积3万平方米，容积率≤6.2，成交价20983万元。保守估计，我们认为土地的公允价值应该是4亿元以上。如果公司出让土地，则可以得到大约2亿以上的收益，大约对应1元/股以上。如果公司自己开发，预计对应的价值将会更大。

　　给予“买入”的投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.34元、0.47元、0.57元，给予“买入”的投资评级。按照2014年25倍P/E，给予11.5元的目标价。

　　风险提示。下游需求复苏低于预期的风险。

　　安利股份:新产能逐步释放，关注隐蔽性资产

　　类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司

　　投资要点:

　　事件:我们最近调研了安利股份并参观新旧厂区、环保设施等。

　　产能逐步扩张将缓解公司瓶颈，服装、电子产品、装饰用品等新下游需求未来可以期待。目前公司产能达到5800万米，相比于上市之初的3500万米的产能，增长了66%，即募投项目的3150万米产能已有三分之二产能释放。剩余三分之一产能预计将会在明年年初逐步释放。超募项目的2200万米新产能预计将会在明年下半年建成投产，届时公司产能规模将会达到8850万米。根据公司介绍，目前合成革的最大下游是服装，其次是鞋类。过去由于产能不足，公司仅能专注于已有的鞋类、沙发、体育休闲、箱包等领域。预计未来公司的新产能将会在满足已有市场需求的情况下，被服装、电子产品、装饰用品等新兴下游需求所消化。

　　下游去库存逐渐完成，鞋类企业明年预计将会开始补库存，利好于公司。目前鞋类等下游客户订单金额占公司销售额的35-40%，对公司的业绩乃至整个合成革行业的业绩影响剧组轻重。我们以安踏国际(2020.HK)为追踪指标，在订单持续下滑了6个季度之后，安踏2014年一、二季度订货会的订单金额增长高单位数，我们认为这预示着下游的去库存已经逐步完成，鞋类企业等下游预计明年将会开始新一轮的补库存，对公司形成利好。

　　关注隐蔽性资产对公司安全边际的提升。公司金寨路老厂区生产设备技改及搬迁方案已经确定，预计将会在2014年左右基本完成搬迁，这样提升了公司管理调度的效率。老厂区占地约100亩左右，折合6.7万平方米。由于金寨路厂区所在地整体规划为金融、办公、商业、休闲、购物、商业综合区域，我们参考合肥市包河区徽州大道以东、繁华大道以北的某处土地在今年8月的成交情况--土地面积3万平方米，容积率≤6.2，成交价20983万元。保守估计，我们认为土地的公允价值应该是4亿元以上。如果公司出让土地，则可以得到大约2亿以上的收益，大约对应1元/股以上。如果公司自己开发，预计对应的价值将会更大。

　　给予“买入”的投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.34元、0.47元、0.57元，给予“买入”的投资评级。按照2014年25倍P/E，给予11.5元的目标价。

　　风险提示。下游需求复苏低于预期的风险。

　　阳光电源:再签500mw生态光伏电站框架协议

　　类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司

　　投资要点: