在全国渠道布局及项目经验积累后，银江股份在分享智能交通高景气的同时迎来市场份额提升，业绩弹性渐显。在经过数年的跑马圈地后，目前银江已形成全国性布局，浙江省外收入占比已超过50%，并在此过程中积累了丰富的项目经验。我们认为，在完成全国性布局及项目经验积累后，公司有望在分享智能交通高景气的同时提高市场份额，业绩弹性将逐渐显现。

　　维持“推荐”评级。预计公司13-15年EPS分别为0.70、1.05、1.42元，目前股价对应PE分别为33、22倍、16倍，维持“推荐”评级。

　　银江股份收购亚太安讯获批:正式切入轨道交通安防领域，业绩高增长指日可待

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司

　　报告要点

　　事件描述

　　银江股份发布公告，公司现金及发行股份购买资产(收购亚太安讯)获得证监会有条件审批通过。

　　事件评论

　　收购完成后，银江将正式借助亚太安讯切入未来高速增长的轨道交通安防监控领域，丰富现有智能交通产品线，形成新的利润增长点。9月6日银江公布现金(1亿元)及发行股份(每股发行价21.33元/股，发行23，441，162股)购买亚太安讯100%股权的草案，此次获证监会有条件审批通过，标志着该收购项目正式落地。收购完成后，银江将正式借助亚太安讯切入轨道交通这一高景气领域，进一步完善公司智能交通产业链，形成新的利润增长点。城市轨道交通作为我国智能交通发展的重要领域，未来几年有望迎来高速增长。根据目前各城市轨道交通建设规划，到2015年前后，北京、上海、广州等22个城市将建设79条城市轨道交通线路，总长2259.84公里，总投资8820.03亿元亿元。视频安防监控作为保障轨道交通安全建设的重要环节，也将迎来新一轮投资高峰。

　　章丘项目表明银江已具备承接智慧城市总包项目能力，在智慧城市加速发展的背景下，以此项目为标杆案例，银江有望在全国获取更多的总包项目。作为智慧城市主题中非常重要的投资标的，市场曾对银江没有智慧城市总包项目一度心存质疑，而2.6亿元的章丘智慧城市总包项目表明银江已具备承接智慧城市总包项目能力。我们认为，在“智慧城市”建设加速发展背景下，银江有望以章丘项目为案例，未来在全国获得更多的中小城市智慧城市总包项目。

　　在全国渠道布局及项目经验积累后，银江股份在分享智能交通高景气的同时迎来市场份额提升，业绩弹性渐显。在经过数年的跑马圈地后，目前银江已形成全国性布局，浙江省外收入占比已超过50%，并在此过程中积累了丰富的项目经验。我们认为，在完成全国性布局及项目经验积累后，公司有望在分享智能交通高景气的同时提高市场份额，业绩弹性将逐渐显现。

　　维持“推荐”评级。预计公司13-15年EPS分别为0.70、1.05、1.42元，目前股价对应PE分别为33、22倍、16倍，维持“推荐”评级。

　　合肥三洋:世界白电巨头入主，多品牌多品类起航

　　类别：公司研究 机构：日信证券有限责任公司

　　前三季度净利润同比增长25.37%，全年业绩增长确定性强，明年亮点多。(1)2013年前三季度，合肥三洋营业收入40.33亿，同比增长39.64%，归属于上市股东净利润为3.23亿，同比增长25.37%，扣非后净利润为3.09亿，同比增长25.74%。前三季度EPS为0.61元。(2)从财务指标来看，前三季度毛利率为34.52%，同比上升0.99个百分点;销售费用率为21.31%，同比上升了2.65个百分点，主要是促销激励投入增加以及央视广告投入较大，管理费用率和财务费用率保持了基本稳定。前三季度经营活动现金流净额为2.86亿，同比下降41%。(3)三洋品牌恢复性增长，荣事达品牌增量明显，今年公司业绩确定性强;明年荣事达品牌有望继续快速增长、增发完成后国际家电巨头惠而浦入主带来新增转移订单，明年公司业绩增长亮点多。

　　世界白电巨头惠而浦入主控股，走出国资改革第一步。2013年8月，公司公告，三洋电机和三洋中国将持有公司共29.51%的股权转让给惠而浦，同时惠而浦参与公司非公开发行，之后合计持有公司51%股份成为控股股东。惠而浦是全球第一大家电企业。1955年成立，目前营销网络遍布全球，在全球11个国家建有生产基地，生产并销售几乎所有的白色家电品类，其中冰洗占比约60%，厨电占比16%，洗碗机、搅拌机等其他小家电占比约在23%。2012年，惠而浦在全球共实现181亿美元的营业收入，在北美、南美、欧洲分别实现收入96亿、50亿、29亿美元，具备明显影响力。外资取代国资成为公司第一股东，走出国企改革第一步。(1)入主后，惠而浦对公司的影响力依然主要体现在董事会层面，经营管理仍以现有团队为主。通过绩效改革等有效建立管理团队激励机制，激发公司经营管理活力，走向股东利益和管理团队利益一致化的大趋势。(2)合肥国资委让渡控制权给惠而浦，战略目的就是进一步释放公 司发展的长期潜力，鼓励惠而浦加大对公司的投资和重视力度，把合肥打造为惠而浦中国业务总部和全球核心制造基地，有志于在合肥打造世界级的家电产业链，对公司长期持续发展形成明显利好。

　　惠而浦全方位重塑公司战略地位，打造研发、市场、制造核心整合平台。(1)在技术研发层面，之前三洋对合资公司的技术和品牌授权主要限制在洗衣机和微波炉两种品类，同时对合资公司专利开发有较多的限制，导致之前合资公司在品类扩张和技术原创研发方面受到明显限制;惠而浦在合资协议中，则对技术授权和后续研发提供了更宽松的空间，惠而浦不仅提供常规的技术授权和培训，同时还允许合资公司对所授权技术进行改进，而且合资公司拥有改进的所有权。我们认为，这将有助于公司站在外资方关键技术的“肩膀”上，逐步打造自有研发能力，高起点积累自有核心技术，对长期持续发展有利。(2)在市场整合方面，惠而浦计划把原有的中国业务整合到上市公司，以上市公司为平台在中国拓展“惠而浦”品牌业务，惠而浦集团在中国销售的产品包括洗衣机、干衣机、冰箱、嵌入式厨电、微波炉等产品。惠而浦拥有技术、产品和品牌优势，上市公司发挥渠道和执行力优势，协同效应非常明显。(3)在制造层面，惠而浦集团提出将在同等条件下优先向上市公司采购，包括原有供货国内市场的OEM订单转移到市场公司和逐步把全球高成本地区的制造产能转移到上市公司。惠而浦投资近20亿元参与上市公司增发，用于公司产能建设，将进一步扩大和改善公司现有产能规模，为承接惠而浦全球产能转移做好准备。